MM理論と資本構成

MM理論は、企業の資本構成が企業価値に与える影響を考える代表的な理論です。法人税や取引費用、倒産コスト、情報の非対称性がない完全市場では、企業価値は投資案が生むキャッシュフローと事業リスクで決まり、負債と株主資本の組み合わせには依存しないとされます。これが資本構成無関連命題です。

法人税を考慮すると、支払利息は損金算入されるため負債には節税効果が生じます。この場合、負債利用は企業価値を高め、WACCを低下させる方向に働きます。ただし現実には、負債が増えるほど財務リスクが高まり、株主資本コストや倒産関連コスト、資金調達上の制約も大きくなります。そのため実務では、節税効果と財務リスクのバランスから資本構成を考えます。

診断士試験では、MM理論の前提、法人税あり・なしの結論、負債比率上昇時の株主資本コストの動きが問われます。負債コストは一般に株主資本コストより低く見えますが、負債を増やすと株主が負担するリスクが高まるため株主資本コストは上昇します。単に負債が安いから企業価値が無限に上がると考えないことが大切です。

• 法人税なしの完全市場では資本構成は企業価値に影響しないとされる。
• 法人税を考慮すると負債利子の節税効果が企業価値を高める。
• 負債比率が高まると株主が負担する財務リスクは大きくなる。
• 最適資本構成は節税効果と倒産コストなどのバランスで考える。

MM理論に関する記述として最も適切なものはどれか。

• ア. 法人税がなく完全市場を仮定すると、企業価値は資本構成に依存しない
• イ. 法人税がない完全市場でも、負債比率を高めるほど企業価値は必ず増加する
• ウ. 法人税を考慮すると、支払利息に節税効果がないため負債利用は常に不利である
• エ. 負債比率が高まっても株主資本コストは常に一定である